テモナ(3985)の株価は買い？｜成長率・PSR・来期への期待・テーマ性を評価して450万円買ってみた

EC向けにSaaSを提供しているテモナを約450万円分買いました。自分なりに買った理由をまとめました。

テモナが買いだと思った理由

こちらがその理由。主な理由は「5年平均成長率39%」×「来期成長率が上昇しそう」×「SaaSなのにPSR4.2倍」×「テーマ性：EC関連」×「今期予算の過達期待」です。

順番にまとめていきます。

①「5年平均成長率39%」

売上高は毎年二桁成長していて直近5年の平均成長率は年39％です。今期の成長率予想は42%。

このグラフを見ると分かる通り、一時期落ちていた成長率が2019年9月期から伸び始めているのです。

なぜ成長率が上昇したか？それはテモナが「ターゲット市場の拡大」と「ARPUの向上」に取り込んでいるからです。

成長率の上昇理由１「ターゲット市場の拡大」

2018年から、美容室・実店舗向け・大手向けなど幅広い製品ラインナップを増やしています。

この中でもサブスクビューティーは、2019年11月からの開始にも関わらず、2020年9月期第2四半期累計で4,500万円の売上。すでに年間0.9億円の売上規模があるため、年間売上22億円のテモナにとっては小さくない存在です。成長率を考えると、今期1.3億円、来期2億円規模の事業化も夢ではないと思います。

成長率の上昇理由２「ARPUの向上」

テモナの重点施策の1つ、ARPUの向上。2019年9月期から取り込んでいたようで、その時点から33.6%もARPUが向上しています。

グラフを見る限りだと、現在ではARPUの向上は一段落し、2020年9月期2Qからアカウント数の拡大に取り組み始めたようですね。

ARPUをそこまで毀損せずに1Qから2Qにかけてクライアント数を増やし始めています。

②来期以降も成長率の上昇しそう（私の計算では50.5%）

事業の好調により、来期以降も成長率が拡大すると予想します。

先程のグラフの再掲ですが、今期までの成長率はこちら。成長率が回復しつつ、今期は42%の成長です。

それの成長率が、来期は50.5%になると予想します。その大きな要因は「サブスクストア」です。

「サブスクストア」が前年同期比408.9%と急成長中

こちらは第2四半期累計で決済手数料を除いた事業別の売上。

• サブスクストア：1億3500万円（前年同期比408.9%の成長）
• たまごリピート：5億400万円（前年同期比21.6%の成長）
• ヒキアゲール：400万円
• サブスクストアB2B：200万円
• サブスクビューティ：4500万円
• サブスクトレーニング：500万円
• 合計決済手数料：2億7300万円（前年同期比11.2%の成長）

主力事業の「たまごリピート」も21.6%成長、決済手数料売上も11.2%と健闘していますが、「サブスクストア：1億3500万円（前年同期比408.9%の成長）」がの急成長具合が目を引きますね。

サブスクストアのQごとの売上とYoY成長率がこちらのグラフ。公開されている情報からまとめました。2019年3Q・4QはQごとの数字が出てないので空欄です。

グラフを見ると急成長具合がさらに分かりますね・・・。

2020年9月期の3Q・4Qや、来期がどこまで伸びるかは分からないですが、尋常じゃない売上を叩き出すと予想します。

2019年9月期の決算では、「サブスクストア」単体での業績は説明されていませんでした。競合対策のためだと思いますが、こんな成長率を誇る事業を隠し持っていたとは・・・。

サブスクストアのYoY成長率を考慮すると、来期の売上高と成長率は？

こちらは2Q累計の売上・構成比・YoY成長率のまとめです。2020年は実績で、2021年分は私の予想です。

サブスクストアは、今期はYoYは＋409%ですが、来期はさすがにこれよりは下がると思うので、＋250%と仮定。

他にも伸びが良いサブスクビューティは＋30%、たまごリピートは今期と同じ成長率の＋22%で数字を仮定しておいています。

これをすべて計算すると、今期の年間売上22億円に対して、来期は33億円が期待できると思いました。そのため、売上成長率は50.5%。今期よりも成長率が伸びると予想できます。

③「SaaSなのにPSR4.2倍」

SaaSで成長率が高いのにPSRが低すぎると感じました。

年平均成長率が39%、今期は42%ということを考えると、他のSaaS企業のPSRを参考に考えると、12倍になってもおかしくないです。

④「テーマ性：EC関連」

コロナの影響でEC利用が拡大しています。

しかも、楽天・Amazonなど大手の利用も増えていますが、日本だとBASE、海外だとShopifyのようなポータルに所属しない「独自EC」の利用も急成長しています。

たとえばBASEであれば、2020年4月の取扱高が前年比2.9倍になっています。

このEC利用拡大の影響もあり、EC事業者向けにSaaSを提供するテモナの業績も成長曲線が上がることを期待しました。

⑤「今期予算の過達期待」

3Q(4・5・6月)以降、決済手数料売上の上振れが期待できそうです。テモナで決済手数料売上は、全体の28％を占めています。

中途半端ですが、ここについてはまた改めてまとめたいと思います。

⑥「利益率が下がっているように見えるため、投資家からの評価が下がり割安になっている」

テモナではキャッシュレス対応等で、一時的に利益率が下がっているが、2020年9月期3Qから回復する予定とのことです。

売上は伸びているのですが、利益が2019年9月期から下がってしまっています。このため利益成長を期待している投資家が離れていって、株価・PSRが安く放置されていたと思います。

（グラフ引用：野村證券） 

その結果、2018年9月以降はどんどん株価が下がっていって、高値から-70%ほどまで落ちてしまいました。

ですが、SaaS企業に投資をするような投資家は、利益ではなくPSRを見ていると思います。もちろんPSRを見る前提としては、成長率を上げていけば、将来的な利益・キャッシュフローが増えるだろうという考えがあるからですが。

PSR投資家からの買いが増えていけば、株価は再評価されていくと思います。 

⑦チャートが良い

200日移動平均線を75日移動平均線が上抜けしています。

この傾向がある株は、基本的には右肩あがりの傾向を期待できると思います。

テモナに対する懸念

①当期利益だけを見ると、2019年9月期以降下がっている

割安に放置されている理由として書いた「利益が下がっている」件。これは懸念にもなります。

上場株は一貫性が大事だと思うのです。純利益は出さないけど「いつでも出せるよ」という説明をし続けて、利益を抑え続けるのはアリな戦略だと思います。

ですが、一旦利益を出し始めたら、基本的には売上成長に合わせて利益も出しに行かなければいけないので、それがちゃんとできるか・・・。

ただ、現在できていないから、逆にできた時にはビッグサプライズになるので、急騰は期待できます。

テモナ株の目標株価、目標時価総額

SaaS銘柄なので、利益は度外視で考えました。

PSRで最低で10倍、平均的なPSRを考慮すると15倍、材料が揃えば20倍は目指せると思いますので、以下の時価総額・株価を目標にしてホールドし続けたいと思います。

・2020年9月期：売上22億円
　（上限）PSR20倍：440億円
　（中立）PSR15倍：330億円
　（下限）PSR10倍：220億円

・2021年9月期：売上33.1億円
　（上限）PSR20倍：662億円
　（中立）PSR15倍：496億円
　（下限）PSR10倍：331億円

※2021年9月期は、売上成長率が50.5%だったと仮定。

※景気上昇に連れて、許容できるPSRは上昇していくはずなので、さらに上振れもありえる。

2020年5月25日の時価総額で91.7億円なので、2.5倍～7倍は目指したいと思います。

来期の成長率次第で、追加購入、半分撤退などの判断は必要になってくるので、ウォッチしていきます。

直近のチャートだと、75日移動平均線の700円弱まで株価が下がる可能性があります。そこまで下がったら、さらに300万円くらいは買い増ししたいです。

途中途中で売買するとは思いますが、すべては売却しきらず、2年くらいはホールドして長い付き合いをしていく予定です。

もし何か間違いや違う考えがありましたら、Twitterでご指摘をいただけると幸いですm(__)m

https://twitter.com/stock_farm_

※免責事項※

検討結果は、2020年5月25日現在での情報を元に判断しています。今後の業績の伸び次第で、評価は変わる可能性があります。

個人の株式売買の検討用に書いた記事ですので、売買を推奨する記事ではありません。

実際の投資は皆さんご自身の判断でお願いいたします！投資結果については責任は持てませんのでご了承下さい。私個人はきずな社に期待できると思ったため、買っていきます。